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　　安徽合力(600761) l事件描述 公司发布2024年年度报告与2025年一季度报告ღ◈，2024年实现营收173.25亿元尊龙AG旗舰厅appღ◈，同增0.99%ღ◈；实现归母净利润13.2亿元ღ◈，同增0.18%ღ◈；实现扣非归母净利润10.37亿元ღ◈，同减5.84%ღ◈。2025Q1公司实现营收42.74亿元ღ◈，同增2.05%ღ◈；实现归母净利润3.22亿元ღ◈，同减20.05%ღ◈；实现扣非归母净利润2.79亿元ღ◈，同减14.42%ღ◈。 l事件点评 毛利率有所提升ღ◈，费用率明显上升影响短期业绩ღ◈。2024年ღ◈，公司主营业务毛利率同增1.62pct至23.25%ღ◈，其中国内毛利率同增1.06pct至21.25%ღ◈，国外毛利率同增2pct至26.2%ღ◈。2024年公司期间费用率同增3.03pct至14.82%ღ◈，其中销售费用率同增1.03pct至5.08%ღ◈；管理费用率同增0.5pct至3.3%ღ◈；财务费用率同增0.13pct至0.18%ღ◈；研发费用率同增1.16pct至6.27%ღ◈。 持续提升研发能力ღ◈，关键技术获得突破ღ◈，产品谱系持续拓展ღ◈。关键技术方面ღ◈，公司率先攻克高效分布式电驱动技术ღ◈，完成全球最大锂电叉车（55吨）研发上市ღ◈，重装产品实现全系列锂电化ღ◈。新产品方面ღ◈，公司成功开发42款低温车型ღ◈，适应-55℃超低温作业环境ღ◈，有效打破国外品牌垄断ღ◈；实现26款仓储车研制上市ღ◈，进一步完善Ⅱღ◈、Ⅲ类车型布局ღ◈；自主完成第二代混动堆高机开发ღ◈，节油率提高至69%ღ◈，作业效率提高了25%ღ◈；研发重载场景下45吨氢燃料牵引车和寒冷地区3-3.5吨固态储氢氢能叉车ღ◈；实现特种车辆系统国产化ღ◈，满足100%自主可控要求ღ◈。 加强渠道建设ღ◈，国际化战略实现新跨越ღ◈。国内市场方面ღ◈，公司深入推进营销体系改革ღ◈，加强高级管理人才队伍建设ღ◈；投资设立北京合力ღ◈、河北合力等省级营销公司ღ◈；积极拓展线上销售业务ღ◈；通过开展高质量发展万里行等活动有效提升后市场业务服务质量ღ◈。在国际市场方面ღ◈，公司深入推进“1+N+X”的国际化营销体系建设ღ◈，合力大洋洲中心ღ◈、欧洲总部ღ◈、欧洲研发中心ღ◈、南美中心接续开业ღ◈；提升海外公司经营与合规管理能力ღ◈。2024年ღ◈，公司海外业务收入占营业收入比重近40%ღ◈，实现在34个海外国家和地区市场占有率第一ღ◈，公司国际化战略实现新跨越ღ◈。 内生外延合力发展ღ◈，加大新兴产业布局ღ◈。2024年ღ◈，公司进一步延伸智能物流产业链ღ◈，投资并购宇锋智能ღ◈，实现合力智能物流产业园开园ღ◈；不断优化产业布局ღ◈，强化工业车辆产业链协同优势ღ◈，完成“好运机械ღ◈、安鑫货叉”股权收购ღ◈。同时ღ◈，“合力（六安）高端铸件及深加工研发制造基地ღ◈、和鼎机电年产600万千瓦时新能源锂电池建设项目”正式运行投产ღ◈，蚌埠液力ღ◈、衡阳合力ღ◈、安庆车桥ღ◈、新能源智能工业车辆产业园等重点项目有序推进ღ◈。此外ღ◈，公司深化与国内头部企业的生态合作ღ◈，加快落实数字化转型ღ◈、技术创新和专项人才培育等规划ღ◈，稳步推进人工智能（AI）ღ◈、云计算等新技术在公司业务中的实践应用ღ◈。 l盈利预测与估值 预计公司2025-2027年营收分别为184.98ღ◈、196.75ღ◈、208.75亿元ღ◈，同比增速分别为6.77%ღ◈、6.36%ღ◈、6.10%ღ◈；归母净利润分别为13.90ღ◈、14.96ღ◈、15.91亿元ღ◈，同比增速分别为5.37%ღ◈、7.56%ღ◈、6.37%ღ◈。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为10.61ღ◈、9.86ღ◈、9.27ღ◈，维持“增持”评级ღ◈。 l风险提示ღ◈： 行业下行超出预期风险ღ◈；市场竞争加剧风险ღ◈；贸易摩擦加剧风险ღ◈。

　　安徽合力(600761) 投资要点 收入增速维持稳健ღ◈，海外市场拓展顺利 2025年Q1公司实现营业总收入43亿元ღ◈，同比增长2%ღ◈，海外市场拓展驱动收入平稳增长ღ◈。2025年Q1公司归母净利润3.2亿元ღ◈，同比下降20%ღ◈，扣非归母净利润2.8亿元ღ◈，同比下降14%ღ◈，2025年Q1非经常性收益同比减少约3000万元ღ◈，主要为理财收益和政府补助减少ღ◈。 毛利率维持稳定尊龙凯时官网ღ◈，费用率阶段性增长 2025年Q1公司实现销售毛利率22.3%ღ◈，同比基本持平ღ◈，产品盈利水平维持稳定ღ◈。2025年Q1公司期间费用率为13.0%ღ◈，同比提升1.2pctღ◈，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.1%/3.0%/6.2%/-1.3%ღ◈，同比分别变动+1.0/+0.5/+0.9/-1.3pctღ◈。海外渠道拓展ღ◈、产品迭代创新ღ◈、智慧物流板块拓展ღ◈，公司三费支出同比增长约1.2亿元ღ◈，费用阶段性增加影响净利润增长ღ◈。 控股股东增持ღ◈，彰显发展信心 公司4月11日发布公告ღ◈，控股股东叉车集团拟自4月10日起未来6个月内ღ◈，累计增持1~2亿元人民币（4月10日已增持33.4万股ღ◈，约500万元）ღ◈，累计增持股份数量不超过公司已发行股份总数的2%ღ◈，价格上限为20元/股ღ◈。控股股东增持彰显长期信心ღ◈。 盈利预测与投资评级ღ◈：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测14（+6%）/15（+8%）/16（+8%）亿元ღ◈，当前市值对应PE10/9/9Xღ◈，维持“买入”评级ღ◈。 风险提示ღ◈：地缘政治冲突ღ◈、原材料价格上涨ღ◈、竞争格局恶化等

　　安徽合力(600761) 事件描述 公司披露2024年报ღ◈。全年实现营业收入173.25亿元ღ◈，同比+0.99%ღ◈；归母净利润13.20亿元ღ◈，同比+0.18%ღ◈；扣非后归母净利润10.37亿元ღ◈，同比-5.84%ღ◈。其中ღ◈，24Q4营业收入39.17亿元ღ◈，同比-2.67%ღ◈；归母净利润2.18亿元ღ◈，同比-33.98%ღ◈；扣非归母净利润0.73亿元ღ◈，同比-70.85%ღ◈。 事件点评 公司盈利能力持续改善ღ◈，叉车销量增长快于行业ღ◈。2024年ღ◈，公司毛利率23.46%ღ◈，同比+2.85pctღ◈；其中ღ◈，国内毛利率21.25%ღ◈，同比+1.06pctღ◈；国外毛利率26.2%ღ◈，同比+2pctღ◈。2024年ღ◈，行业实现销量128.55万台ღ◈，同比增长9.52%ღ◈；公司实现销量34.02万台ღ◈，同比增长16.53%ღ◈、快于行业ღ◈，市场份额 26.5%ღ◈。24Q4公司毛利率30.06%ღ◈、保持高位ღ◈，利润承压主要是由于费用的增加以及少数股东损益的影响ღ◈。 持续优化海外布局ღ◈，整机出口同比增长34%ღ◈。公司持续打造“1个中国总部+N个海外中心+X个全球团队”的海外战略布局ღ◈，大洋洲中心ღ◈、欧洲总部ღ◈、欧洲研发中心ღ◈、南美中心相继开业ღ◈。销量层面ღ◈，公司整机出口12.64万台ღ◈，同比增长34%ღ◈，显著高于行业（18.53%）ღ◈；收入层面ღ◈，公司海外收入69.28亿元ღ◈，同比+13.33%ღ◈，占营业收入比重近40%ღ◈，实现在34个海外国家和地区市场占有率第一ღ◈。 产业布局不断完善ღ◈，细分业务同比增长ღ◈。2024年ღ◈，公司投资并购宇锋智能ღ◈，实现合力智能物流产业园开园ღ◈；完成“好运机械ღ◈、安鑫货叉”股权收购ღ◈，有效减少未来日常关联交易ღ◈；产品方面ღ◈，公司加快推进锂电池ღ◈、混合动力ღ◈、氢燃料叉车系列化进程ღ◈，公司率先攻克高效分布式电驱动技术ღ◈，研发出全球最大吨位级55t锂电叉车ღ◈，目前电动化产品占比超65%ღ◈，同比提升8pct尊龙AG旗舰厅appღ◈。根据公司微信公众号ღ◈，2024年ღ◈，公司零部件外部营收+12.2%ღ◈，后市场营收12.9%ღ◈，智能物流业务+35.1%ღ◈。 持续提升股东回报ღ◈，拟现金分红总额5.34亿元ღ◈。公司拟向全体股东每10股派送现金股利6.00元（含税）ღ◈，股利支付率40.5%ღ◈，对应股息率约3.4%ღ◈。 投资建议 公司是全球工业车辆头部企业ღ◈，目前已形成了完整且自主可控的零部件产业链ღ◈，建立了遍布全球的售后服务体系ღ◈，同时公司大力发展智能物流业务ღ◈、为客户提供综合性物料搬运解决方案ღ◈。短期来看ღ◈，公司北美敞口占比较小ღ◈，且已进行提前备货ღ◈、关税影响可控ღ◈，公司2025年目标营收180亿元ღ◈，期间费用控制在约29亿元ღ◈。中长期来看ღ◈，公司持续发力智能物流业务ღ◈，有望打造第二增长曲线日收盘价15.55元ღ◈，2025-2027年PE分别为9.8/9.1/8.0ღ◈，首次覆盖给予“增持-A”评级ღ◈。 风险提示 宏观经济增长不及预期的风险ღ◈。工业车辆行业产品应用领域广泛ღ◈，其景气度与宏观经济整体运行情况密切相关ღ◈。若宏观经济承压ღ◈，下游需求增长不及预期ღ◈，会给公司业务带来负面影响ღ◈。

　　安徽合力(600761) 事件ღ◈：公司发布2024年年报尊龙AG旗舰厅appღ◈，全年实现收入173.25亿元ღ◈，同比增长0.99%ღ◈，实现归母净利润13.20亿元ღ◈，同比增长0.18%ღ◈。 受益于电动化+国际化战略ღ◈，公司叉车主业显著优于行业ღ◈。公司积极拥抱电动化ღ◈，目前电动新能源叉车销量占比已达65%（较上年提升9pct）ღ◈。国际化方面ღ◈，公司持续打造“1个中国总部+N个海外中心+X个全球团队”的海外战略布局尊龙AG旗舰厅appღ◈，合力大洋洲中心ღ◈、欧洲总部ღ◈、欧洲研发中心ღ◈、南美中心相继开业ღ◈，公司全年实现海外收入69.28亿元ღ◈，同比增长13.33%ღ◈，海外业务占总收入比例近40%ღ◈，实现在34个海外国家和地区市场占有率第一ღ◈。2024年公司叉车整机销量34.02万台ღ◈，同比增长16.53%（优于行业7.01pct）ღ◈。 加大新兴产业布局ღ◈，激发高质量发展新潜能ღ◈。1）智能物流业务ღ◈：2024年ღ◈，公司投资并购宇锋智能ღ◈，进一步延伸智能物流产业链ღ◈，目前涵盖叉车式ღ◈、移载式ღ◈、牵引式以及非标定制化AGV产品ღ◈，智能物流系统已成功应用于家居制造ღ◈、物流仓储ღ◈、百货超市ღ◈、机械制造ღ◈、汽配加工ღ◈、电子加工等行业ღ◈。2）零部件业务ღ◈：实现涵盖七大类数千品种的工业车辆ღ◈、工程机械和特种车辆上游关键零部件配套体系ღ◈。3）后市场业务ღ◈：公司建立了遍布全球的售后服务体系ღ◈，可为客户提供全天候优质后市场服务ღ◈。 毛利率提升明显ღ◈，期间费用率有所增加ღ◈。2024年公司国内ღ◈、海外毛利率分别为21.25%ღ◈、26.20%ღ◈，分别同比提升1.06pctღ◈、2.00pctღ◈。全年主营业务毛利率为23.25%ღ◈，同比提升1.62pctღ◈。费用端来看ღ◈，2024年公司销售ღ◈、管理ღ◈、研发ღ◈、财务费用率分别为5.08%ღ◈、3.30%ღ◈、6.27%尊龙AG旗舰厅appღ◈、0.18%ღ◈，分别同比+0.96pctღ◈、+0.50pctღ◈、+0.72%ღ◈、+0.13pctღ◈。销售费用率增加主要系海外中心加大布局ღ◈，管理费用率增加主要系收购好运机械ღ◈、安鑫货叉所致ღ◈，研发费用率增加主要系加大研发投入所致ღ◈。 盈利预测与投资建议ღ◈：预计2025年-2027年公司营业收入分别为187.74亿元ღ◈、206.77亿元和225.09亿元ღ◈，归母净利润分别为14.36亿元ღ◈、15.86亿元和17.66亿元ღ◈，6个月目标价20.96元ღ◈，对应2025年13倍PEღ◈，给予“买入”评级ღ◈。 风险提示ღ◈：国际贸易政策风险ღ◈、新兴产业发展不及预期等ღ◈。

　　安徽合力(600761) 核心观点 业绩平稳增长ღ◈，盈利能力持续优化ღ◈。2024年公司实现营收173.25亿元ღ◈，同比增长0.99%ღ◈；归母净利润13.20亿元ღ◈，同比增长0.18%ღ◈。单季度看ღ◈，2024年第四季度公司实现营收39.17亿元ღ◈，同比下滑2.67%ღ◈；归母净利润2.18亿元ღ◈，同比下滑33.98%ღ◈。盈利能力方面ღ◈，2024年公司毛利率/净利率为23.46%/8.66%ღ◈，同比提升2.85/0.56个百分点ღ◈，盈利能力提升系ღ◈：1）高毛利率海外占比提升ღ◈；2）高毛利电动产品占比提升ღ◈。期间费用方面ღ◈，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.08%/3.30%/6.27%/0.18%ღ◈，同比变动+1.03/+0.71/+1.16/+0.13个百分点ღ◈，公司研发投入持续增长ღ◈。 海外收入占比提升ღ◈。2024年公司海外业务收入69.28亿元ღ◈，同比增长13.33%ღ◈，营业占比为39.99%ღ◈，占比提升5个百分点ღ◈，海外毛利率26.20%ღ◈，显著高于国内21.25%毛利率ღ◈，海外占比提升增强公司盈利能力ღ◈。公司持续推进“1+N+X”的国际化营销体系建设ღ◈，合力大洋洲中心ღ◈、欧洲总部ღ◈、欧洲研发中心ღ◈、南美中心接续开业ღ◈；2024年公司实现整机出口12.64万台ღ◈，同比增长34.08%ღ◈，增速高于行业ღ◈。 公司持续推进电动化ღ◈，电动叉车占比提升ღ◈。2024年行业电动叉车总销量94.62万台ღ◈，同比增长18.76%ღ◈，电动化渗透率从2023年的67.87%提升至2024年的73.63%ღ◈，行业电动化趋势明显ღ◈。在此背景下ღ◈，公司2024公司电动化产品占比超过65%ღ◈，同比提升8个百分点ღ◈，同时ღ◈，成功研发并上市55吨全球最大吨位锂电叉车ღ◈，填补国产高端产品空白ღ◈，打破外资品牌在重载领域的垄断ღ◈。 智能物流等新兴板块逐步放量ღ◈。2024年公司进一步延伸智能物流产业链ღ◈，投资并购宇锋智能ღ◈，实现合力智能物流产业园开园ღ◈，加强与头部企业的技术合作ღ◈，稳步推进人工智能（AI）ღ◈、云计算等新技术在公司业务中的实践应用ღ◈。同时ღ◈，公司收购好运机械ღ◈、安鑫货叉股权ღ◈，强化工业车辆产业链协同优势ღ◈。 风险提示ღ◈：宏观经济波动风险ღ◈；行业竞争加剧ღ◈；新技术与产品开发风险ღ◈；原材料价格波动ღ◈；国际市场发生不利变化ღ◈。 投资建议ღ◈：公司系国内叉车行业龙头ღ◈，充分受益叉车锂电化发展ღ◈，考虑到贸易冲突对出口业务影响ღ◈，我们下调2025ღ◈、2026年盈利预测ღ◈，并新增2027年盈利预测ღ◈。预计2025-2027年归母净利润为14.05/15.68/17.23亿元（2025/2026前值为16.48/19.04亿元）ღ◈，对应PE10/9/8倍ღ◈，维持“优于大市”评级ღ◈。

　　安徽合力(600761) 投资要点 事件ღ◈： 公司发布2024年年报ღ◈， 实现营收173.25亿元ღ◈，同比+0.99%ღ◈； 实现归母净利润达13.20亿元ღ◈，同比+0.18%ღ◈； 净资产收益率为12.84%ღ◈， 整体运行平稳ღ◈； 公司经营活动现金流4.73亿元ღ◈，同比-67.83%ღ◈， 主要系公司购买商品支付的现金ღ◈、经营活动支付的费用增加以及收到的政府补助减少所致ღ◈； 2024年公司拟每10股派发现金红利6元ღ◈，共计派发现金5.34亿元ღ◈。 全年销量增速高于行业ღ◈，宏观数据持续向好ღ◈。 2024年叉车行业销量128.55万台ღ◈，同比+9.52%ღ◈。其中ღ◈， 2024年公司销量34.02万台ღ◈，同比+16.53%ღ◈，增速高于行业ღ◈，行业占比达26.46%ღ◈。 由于叉车需求与制造业和物流景气度相关ღ◈。从宏观数据看ღ◈，从2024年10月我国制造业PMI新订指数处荣枯线%ღ◈，制造业景气度良好ღ◈。 从物流数据看ღ◈， 2025年2月社会物流总额同比+5.3%ღ◈。 另外ღ◈， 政府工作报告提出今年预期国内生产总值增长5%左右ღ◈。国内制造业与仓储景气持续向好ღ◈，或将带动内销需求提升ღ◈。根据公司年报目标ღ◈， 2025年力争实现销售收入约180亿元ღ◈，实现持续稳健增长ღ◈。 国际化实现新跨越ღ◈，海外销量高增长ღ◈。 公司打造“1个中国总部+N个海外中心+X个全球团队”的全球化布局ღ◈， 合力大洋洲中心ღ◈、欧洲总部ღ◈、欧洲研发中心ღ◈、南美中心接续开业ღ◈， 加快推进全球化战略布局ღ◈， 现有300多家海外代理商覆盖全球180多个国家和地区ღ◈。 公司与泰国当地企业合资建厂ღ◈， 正构建海外生产供应体系ღ◈。 合力在品牌知名度ღ◈、技术创新ღ◈、产品质量和性价比方面ღ◈，实现综合竞争力提升ღ◈。 2024年公司海外收入69.28亿元ღ◈，同比+13.33%ღ◈，毛利率26.20%ღ◈，海外收入稳步上升ღ◈； 整机出口12.64万台ღ◈，同比+34.08%ღ◈，增速高于行业ღ◈。 加大新兴产业布局ღ◈，激发发展新潜能ღ◈。 公司深化与国内头部企业的生态合作ღ◈，加快落实数字化转型ღ◈、技术创新和专项人才培育等规划ღ◈，稳步推进人工智能（ AI）ღ◈、云计算等新技术在公司业务中的实践应用ღ◈，可加速实现无人叉车智能化和智能调度系统等解决方案的落地ღ◈，有望重塑智能物流竞争格局ღ◈， 提升行业整体物流效率ღ◈。 同时ღ◈， 公司进一步延伸智能物流产业链ღ◈，投资并购宇锋智能ღ◈，实现合力智能物流产业园开园ღ◈。 投资建议ღ◈： 公司是国内叉车龙头ღ◈， 业务覆盖车辆整机ღ◈、 核心系统ღ◈、 零部件ღ◈、结构件及铸造件全产业链ღ◈。 考虑公司正推进全球化ღ◈、智能化等战略ღ◈，各项费用投入扩大ღ◈，调整盈利预测ღ◈，预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.84/15.42/16.78亿元（原2025-2026年预测为15.87/18.66亿元）ღ◈， 当前股价对应PE分别为9.76/8.76/8.05倍ღ◈， 维持“买入”评级ღ◈。 风险提示ღ◈： 国际贸易风险ღ◈； 行业竞争风险ღ◈；技术迭代与全球化进程不及预期风险ღ◈。

　　安徽合力(600761) 事件ღ◈： 公司发布2024年年报ღ◈，全年实现营业收入173.25亿元ღ◈，同比增长0.99%ღ◈；归母净利润13.20亿元ღ◈，同比增长0.18%ღ◈；扣非归母净利润10.37亿元ღ◈，同比下降5.84%ღ◈；销售毛利率为23.46%ღ◈，同比上升2.85pctღ◈；销售净利率为8.66%ღ◈，同比上升0.56pctღ◈。 单四季度公司营业收入为39.17亿元ღ◈，同比下降2.67%ღ◈，环比下降10.99%ღ◈；归母净利润为2.18亿元ღ◈，同比下降33.98%ღ◈，环比下降26.77%ღ◈；扣非归母净利润为0.73亿元ღ◈，同比下降70.85%ღ◈，环比下降70.26%ღ◈。 利润增速低于收入增速ღ◈，主要系期间费用提升影响 2024年ღ◈，公司实现营收173.25亿元ღ◈，同比增长0.99%ღ◈；实现归母净利润13.20亿元ღ◈，同比增长0.18%ღ◈。利润增速略低于收入增速ღ◈，主要系期间费用增加影响ღ◈：①销售费用8.80亿元ღ◈，同比增加24.67%ღ◈，主要用于南美ღ◈、大洋洲ღ◈、欧洲等海外中心的建设以及新兴板块的布局ღ◈；②研发费用10.86亿元ღ◈，同比增加14.02%ღ◈，主要用于加大材料方面研发投入ღ◈，且海外研发中心建设费用在第四季度集中体现ღ◈；③管理费用5.71亿元ღ◈，同比增加19.02%ღ◈，主要是合并收购好运机械ღ◈、安鑫货叉ღ◈，以及新兴产业板块布局所致ღ◈。随着积压费用集中体现ღ◈、费用控制力度持续加大ღ◈，未来公司利润增速有望修复ღ◈。 2024年公司叉车整机销量大幅增长ღ◈，单四季度业绩短暂下滑 全年来看ღ◈，2024年公司内外销增速同步跑赢行业ღ◈。2024年ღ◈，国内叉车行业总销量128.55万台ღ◈，同比增长9.52%ღ◈；其中内销80.50万台ღ◈，同比增长4.77%ღ◈；出口48.05万台ღ◈，同比增长18.53%ღ◈。公司整机销量34.02万台ღ◈，同比增长16.53%ღ◈，市占率约为26.46%ღ◈；其中内销21.38万台ღ◈，同比增长8.13%ღ◈；出口12.64万台ღ◈，同比大幅增长34.08%ღ◈，对总体销量的拉动作用显著ღ◈。 单四季度来看ღ◈，2024年10月叉车行业内外销同步环比下滑ღ◈，拉低四季度行业景气度ღ◈。10月ღ◈，叉车总销量9.86万台ღ◈，同比上升0.44%ღ◈，环比下降7.00%ღ◈；其中内销6.06万台ღ◈，同比下降5.99%ღ◈，环比下降3.48%ღ◈；出口3.7万台ღ◈，同比上升12.72%ღ◈，环比下降12.10%网游游戏公益服ღ◈。10月份的下滑表现拉低了第四季度行业整体景气度ღ◈，公司实现营收39.17亿元ღ◈，同比下降2.67%ღ◈，环比下降10.99%ღ◈。 海外营收盈利水平优秀ღ◈，仍是公司业绩增长重心 从营收角度来看ღ◈，2024年公司外销增速34.08%ღ◈，较内销增速高25.95pctღ◈；从毛利率的角度来看ღ◈，2024年公司国内毛利率为21.25%ღ◈，yoy+2.98pctღ◈；海外毛利率为26.20%ღ◈，yoy+2.01pctღ◈。海外毛利率较国内毛利率高4.95pctღ◈，是公司提升盈利能力的重要锚点ღ◈。目前ღ◈，公司市占率较高的区域有泰国ღ◈、墨西哥ღ◈、俄罗斯ღ◈、阿根廷ღ◈、越南等ღ◈。在美国关税政策存在较大不确定性的情况下ღ◈，公司未来将继续着力开拓欧洲和南美等市场ღ◈，在海外市场不断发掘业绩增长点ღ◈。 资源投入力度不断加大ღ◈，看好公司智能物流业务发展前景 电动化浪潮下ღ◈，智能化是叉车和工业制造行业的必然趋势ღ◈。自2024年4月并购宇锋智能以来ღ◈，公司智能物流产业链持续完善ღ◈，实现合力智能物流产业园顺利开园ღ◈；结合与华为等头部AI企业的紧密合作ღ◈，公司智能物流业务整体竞争力和产业附加值不断提升ღ◈。目前公司在智能物流系统领域自主开发了CCS（调度控制中心）ღ◈、WMS（仓储管理系统）ღ◈、PMS（生产管理系统）ღ◈、MOM（中间件）等物流管理系统ღ◈；涵盖叉车式ღ◈、移载式叉车ღ◈、牵引式以及非标定制化AGV产品ღ◈，已成功应用于家居制造ღ◈、物流仓储ღ◈、百货超市ღ◈、机械制造ღ◈、汽配加工ღ◈、电子加工等行业ღ◈。我们认为ღ◈，随着公司在研发ღ◈、人员ღ◈、新工厂等方面持续加大投入ღ◈，智能物流业务有望保持快速增长ღ◈。 盈利预测及投资建议 盈利预测ღ◈：考虑到2025年叉车内销短期承压ღ◈、美国提升关税制造贸易摩擦等因素ღ◈，我们保守预计2025~2027年ღ◈，公司分别实现营业收入180.52/196.92/220.50亿元ღ◈，yoy+4.2%/9.1%/12.0%ღ◈，分别实现净利润14.01/15.96/18.37亿元ღ◈，yoy+6.1%/13.9%/15.1%ღ◈，对应PE分别为10.5/9.2/8.0Xღ◈。 投资评级ღ◈：公司以全球化ღ◈、锂电化为矛ღ◈，以弱周期ღ◈、后周期为盾ღ◈，兼具成长性+防御性属性ღ◈，属于当前稀缺性资产ღ◈，我们认为安徽合力估值被低估ღ◈。考虑未来有较大成长空间ღ◈，维持“推荐”评级ღ◈。 风险提示ღ◈：全球贸易摩擦风险无法预判ღ◈；国内宏观经济出现较大系统性风险ღ◈；行业电动化ღ◈、锂电化进展不及预期

　　安徽合力(600761) 投资要点 内需阶段性承压ღ◈，外销引领增长 2024年公司实现营业总收入173亿元ღ◈，同比增长1%ღ◈，归母净利润13.2亿元ღ◈，同比增长0.2%ღ◈，单Q4实现营业总收入41.4亿元ღ◈，同比下降4.6%ღ◈，归母净利润1.6亿元ღ◈，同比下降45%ღ◈。公司海外市场拓展ღ◈、渠道建设推进ღ◈，费用增长快ღ◈，利润增速略低于我们预期ღ◈。分区域ღ◈，公司国内营收102亿元ღ◈，同比下降6%ღ◈，海外营收69亿元ღ◈，同比增长13%ღ◈，内需阶段性承压ღ◈，海外仍为核心驱动力ღ◈。台量角度ღ◈，2024年公司全年实现整机销售34.0万台ღ◈，同比增长17%ღ◈，其中内销21.4万台ღ◈，同比增长8%ღ◈，出口12.6万台ღ◈，同比增长34%ღ◈，增速均领先于行业ღ◈，但受到三类车增速更快等结构性原因ღ◈，收入增速低于台量增长ღ◈。 内外销毛利率同比均提升ღ◈，海外市场拓展 2024年公司主营业务毛利率23.3%ღ◈，同比提升1.6pctღ◈，其中国内毛利率21.3%ღ◈，同比提升1.1pctღ◈，海外毛利率26.2%ღ◈，同比提升2.0pctღ◈，受钢材价格下降ღ◈、销售结构优化ღ◈、好运机械并表等影响ღ◈，毛利率上行ღ◈。2024年公司销售净利率8.7%ღ◈，同比提升0.05pctღ◈，基本维持稳定ღ◈。2024年公司期间费用率14.8%ღ◈，同比增长2.3pctღ◈，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.1%/3.3%/6.3%/0.2%ღ◈，同比分别增长1.0/0.5/0.7/0.1pctღ◈，海外渠道建设提升销售网游游戏公益服ღ◈、管理费用ღ◈，产品本地化及智能化升级提升研发费用ღ◈，费用率有所增长ღ◈。 美国敞口有限影响可控ღ◈，后续可关注内需政策端+电动化进展 若关税按最新政策执行ღ◈，国内叉车出口美国将承担关税79%ღ◈。我们预计合力对美敞口小个位数ღ◈，且已有提前备货ღ◈，影响可控ღ◈。后续可关注（1）内需修复ღ◈：2022-2024年我国叉车内销以寿命更新ღ◈、三类车替代手动液压车为主ღ◈，增量需求有限ღ◈，电动化进展速度也较慢ღ◈，到2024年电动化率仅35%ღ◈。后续若设备更新推进ღ◈、内需修复ღ◈，内销有望底部复苏ღ◈。（2）非美拓展ღ◈：2023年全球叉车市场结构为欧洲32%ღ◈、中国27%ღ◈、美国22%ღ◈、其他28%ღ◈，非美空间仍然广阔ღ◈，且海外平衡重叉车锂电化率仅约15%ღ◈，国产品牌优势仍然明显ღ◈。出海为龙头企业重要战略网游游戏公益服ღ◈、中长期趋势不变ღ◈。泰国等地建厂同样可服务其他地区增强海外市场影响力网游游戏公益服ღ◈，助力份额提升ღ◈，并辅助切入市场规模更大ღ◈、利润率更高的后市场尊龙凯时- 人生就是搏!ღ◈，ღ◈。（3）物流智能化ღ◈：2025年2月ღ◈，安徽合力控股股东叉车集团与华为举行深化合作协议签约仪式ღ◈，拟于数字化转型ღ◈、智能物流ღ◈、人工智能ღ◈、人才培养等领域深化合作ღ◈；3月安徽合力与华为于深圳揭牌天工实验室ღ◈，并签署合作协议ღ◈，进一步推动双方在智能物流的深度合作ღ◈。智慧物流有望为传统叉车企业打造第二成长曲线ღ◈。 盈利预测与投资评级ღ◈：考虑到海外市场拓展等费用支出ღ◈，出于谨慎性考虑ღ◈，我们调整公司2025-2026年归母净利润预测为14.0（原值16）/15.2（原值18）亿元ღ◈，预计2027年归母净利润16.4亿元ღ◈。展望未来ღ◈，随内需修复ღ◈、非美市场和智能物流业务拓展ღ◈，公司有望保持稳健增长ღ◈，维持“买入”评级ღ◈。 风险提示ღ◈：地缘政治风险ღ◈、原材料价格波动ღ◈、竞争格局恶化等

　　安徽合力(600761) 投资要点ღ◈： 事件ღ◈：公司实现营业收入173.25亿元ღ◈，同比+0.99%ღ◈；实现归属于上市公司股东的净利润13.20亿元ღ◈，同比+0.18%ღ◈。 公司盈利能力实现提升ღ◈，费用有所增长ღ◈：2024年公司销售毛利率及净利率分别为23.46%及8.66%ღ◈，同比分别增长2.85和0.56pctღ◈。费用方面ღ◈，销售ღ◈、管理ღ◈、财务费用率分别为5.08%ღ◈、3.30%ღ◈、0.18%ღ◈，同比变化+0.96pctღ◈、+0.50pctღ◈、+0.13pctღ◈。 强化叉车主营业务ღ◈，持续推进绿色发展ღ◈：从公司叉车主营业务产销量来看ღ◈，2024年公司叉车产量为34.96万台ღ◈，同比+19.16%ღ◈；销量为34.02万台ღ◈，同比+16.53%ღ◈；库存量3.76万台ღ◈，同比+32.86%ღ◈，主要由于公司国际化业务规模扩大所致ღ◈。2024年ღ◈，中国叉车行业实现销量128.55万台ღ◈，同比增长9.52%ღ◈，其中国内市场实现销量80.50万台ღ◈，同比增长4.77%ღ◈，海外市场实现销量48.05万台ღ◈，同比增长18.53%ღ◈。公司市占率达到26.47%ღ◈，同比+1.59pctღ◈。公司实现整机出口12.64万台ღ◈，同比增长34.08%ღ◈，增速显著高于行业ღ◈，占比为26.31%ღ◈。电动化方面ღ◈，2024年公司叉车电动化率超过65%ღ◈，电动叉车销量22.11万台ღ◈，行业市占率为23.37%ღ◈，同比+2.42pctღ◈。 加大布局新兴产业ღ◈，助力智能物流发展ღ◈：2024年4月ღ◈，公司出资3.7亿元投资并购安徽宇锋智能ღ◈，在AGVღ◈、工业机器人等智能仓储设备以及智能物流系统集成解决方案方面布局ღ◈，实现合力智能物流产业园开园ღ◈。除此之外ღ◈，公司多个项目实现落地ღ◈，子公司合力六安高端铸件及深加工研发制造基地项目以及和鼎机电的年产600万千瓦时新能源锂电池建设项目实现正式投产ღ◈，助力公司全产业链布局ღ◈。2025年2月ღ◈，公司与华为举行深化合作协议签约仪式ღ◈，双方将在数字化转型ღ◈、智能物流ღ◈、人工智能ღ◈、人才培养等新质生产力创新领域开展深化合作ღ◈。 持续强化国内营销结构ღ◈，拓展国际化布局ღ◈：根据公司2024年年报ღ◈，分地区看ღ◈，公司海外收入69.28亿元ღ◈，同比+13.33%ღ◈，占总收入40%ღ◈，实现在34个海外国家和地区市场占有率第一ღ◈。国内外收入毛利率水平均有提升ღ◈，国内毛利率21.25%ღ◈，同比+1.06pctღ◈，国外毛利率26.20%ღ◈，同比+2pctღ◈。2024年ღ◈，公司在国内市场上持续加速营销渠道布局ღ◈，新成立北京合力ღ◈、河北合力等省级营销公司ღ◈，目前已构建起覆盖全国的营销网络ღ◈，包括28个省级营销公司和500多家销售服务网点ღ◈。海外市场方面ღ◈，公司在大洋洲ღ◈、欧洲ღ◈、南美的生产研发中心接连开业ღ◈。2025年3月ღ◈，公司董事会通过在泰国设立工厂的提案尊龙AG旗舰厅appღ◈，主要经营范围包括工业车辆和锂电池组的制造与销售ღ◈，规划年产叉车10000台ღ◈，年产锂电池组10000套ღ◈。 投资建议ღ◈：受益于物流行业景气度提升ღ◈，工业车辆需求持续增长ღ◈。随着国内经济环境向好ღ◈，我国叉车规模有望持续扩张ღ◈。作为行业领先企业ღ◈，公司深耕产品技术ღ◈，同时加大国内外布局力度ღ◈，未来发展空间广阔ღ◈，给予“买入”评级ღ◈。我们预计2025年-2027年归母净利润分别为14.76ღ◈、17.90ღ◈、19.68亿元ღ◈，EPS分别为1.66ღ◈、2.01ღ◈、2.21元ღ◈，PE分别为11.03ღ◈、9.10ღ◈、8.27倍ღ◈，给予合理区间15.76-19.70元ღ◈。 风险提示ღ◈：国际经济形势变动的风险ღ◈；原材料价格风险ღ◈。

　　安徽合力(600761) 投资要点 事件ღ◈：根据3月11日安徽合力公告ღ◈，公司决定与泰国当地企业以现金方式共同出资设立合力工业车辆（泰国）有限公司ღ◈，合力泰国公司注册资本4.26亿元ღ◈，计划于5年内分批投入ღ◈。其中ღ◈，公司出资约3.195亿元ღ◈，持有合力泰国公司75%股权ღ◈；泰国当地企业出资约1.065亿元ღ◈，持有合力泰国公司25%股权ღ◈。合力泰国公司主要经营范围为ღ◈：工业车辆和锂电池组的制造与销售业务ღ◈，规划年产叉车10000台ღ◈，年产锂电池组10000套ღ◈。 首次海外合资建厂ღ◈，全球化布局加速ღ◈。公司打造“1个中国总部+N个海外中心+X个全球团队”的全球化布局ღ◈，为加快推进全球化战略布局ღ◈，公司正逐步构建海外生产供应体系ღ◈，与泰国当地企业合资建厂ღ◈，是走向全球的重要里程碑ღ◈，提升安徽合力品牌国际影响力ღ◈。公司现有300多家海外代理商覆盖全球150多个国家和地区ღ◈，正积极扩大全球渗透率和影响力ღ◈。合力在品牌知名度ღ◈、技术创新ღ◈、产品质量和性价比方面ღ◈，实现综合竞争力提升ღ◈。2024上半年ღ◈，公司海外收入34.86亿元ღ◈，同比增长20.52%ღ◈，占总营收38.69%ღ◈，海外收入持续上升ღ◈。 母公司与华为强强联合ღ◈，重塑智能物流竞争格局ღ◈。2025年2月10日ღ◈，安徽叉车集团有限责任公司与华为技术有限公司在安徽合肥举行深化合作协议签约仪式ღ◈。根据协议ღ◈，双方将在数字化转型ღ◈、智能物流ღ◈、人工智能ღ◈、人才培养等新质生产力创新领域开展深化合作ღ◈。母公司与华为的深化合作ღ◈，集团下子公司安徽合力工业车辆和智能物流业务将深度受益数字化和智能化升级机遇ღ◈。安徽合力的物流装备产品力与华为人工智能ღ◈、云计算尊龙凯时人生就是博·官方ღ◈、物联网技术相结合ღ◈，技术互补ღ◈，可加速实现无人叉车智能化和智能调度系统等解决方案的落地尊龙AG旗舰厅appღ◈，抢占全球市场份额ღ◈，重塑仓储物流行业竞争格局ღ◈，提升行业整体物流效率ღ◈。 内需景气度回升ღ◈，叉车内销向好ღ◈。叉车需求与制造业和仓储物流景气度相关ღ◈。从宏观数据看ღ◈，自从2024年10月我国制造业PMI新订指数处荣枯线%ღ◈，制造业景气度良好ღ◈。从物流数据看ღ◈，2024年社会物流总额同比增长5.8%ღ◈。另外ღ◈，政府工作报告提出今年预期国内生产总值增长5%左右ღ◈。宏观指标景气度向好ღ◈，叉车内需或将回升ღ◈。 投资建议ღ◈：安徽合力是国内叉车龙头ღ◈，已经实现车辆整机ღ◈、关键零部件ღ◈、核心系统ღ◈、结构件及铸造件的全产业链制造ღ◈。公司正推进全球化ღ◈、电动化ღ◈、智能化ღ◈、无人化等战略ღ◈，未来可转债项目逐步投产ღ◈。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.15/15.87/18.66亿元ღ◈，当前股价对应PE分别为13.14/11.72/9.97倍ღ◈，维持“买入”评级ღ◈。 风险提示ღ◈：国际贸易风险ღ◈；行业竞争风险ღ◈；技术迭代与全球化进程不及预期风险ღ◈。

　　安徽合力(600761) 投资要点 拟投资建设泰国工厂ღ◈，助力海外份额提升 2025年3月10日公司发布公告ღ◈，拟投资设立泰国工厂ღ◈，规划年产叉车10000台ღ◈，年产锂电池组10000套ღ◈。根据公告ღ◈，公司决定与泰国当地企业以现金方式共同出资设立合力泰国公司ღ◈，注册资本4.3亿元人民币ღ◈，5年内分批投入ღ◈。其中公司出资3.2亿元ღ◈，持有合力泰国公司75%股权ღ◈，泰国当地企业出资1.1亿元ღ◈，持股25%ღ◈。近年来公司持续加快海外市场布局ღ◈，2023-2024年陆续设立合力欧亚公司ღ◈、澳洲公司ღ◈、南美公司ღ◈、德国研发中心ღ◈、欧洲总部等ღ◈。根据我们测算ღ◈，2024年公司海外收入份额仅约6%ღ◈。海外建厂有助于公司树立品牌形象ღ◈、完善渠道建设和后市场服务ღ◈、规避潜在关税风险ღ◈，助力份额持续提升ღ◈，看好全球化驱动下公司业绩稳健增长ღ◈。 2024年行业景气度磨底ღ◈，可期待国内政策推进ღ◈、海外渠道需求复苏 叉车行业需求来源于（1）制造业ღ◈、物流业投资规模增长ღ◈，对搬运工具需求提升ღ◈，（2）人工成本提升ღ◈，工厂ღ◈、仓库等对工作效率的要求提高ღ◈，机器替人为趋势ღ◈。2014-2023年全球叉车销量CAGR为8%ღ◈，国内/海外分别为15%/5%ღ◈。短期来看ღ◈，行业国内景气磨底ღ◈，80万台年销量以存量更新需求为主ღ◈；海外需求疲软ღ◈，行业新签订单增速已下滑2年有余（2022-2024年）ღ◈，其中美国市场下滑幅度尤为明显ღ◈。2024年Q4全球龙一丰田新签订单同/环比分别提升11%/42%ღ◈，增幅转正ღ◈，龙二凯傲新签订单同/环比分别增长4%/35%（环比增速较高有季节性因素）ღ◈，或反映需求企稳回升ღ◈。2024年Q4ღ◈，国内原材料价格仍低位震荡ღ◈，且海外收入增长ღ◈，占比被动提升ღ◈，叉车企业利润率有望维持较高水平ღ◈。中长期看ღ◈，国内外锂电化率提升仍有空间ღ◈，2023年国内ღ◈、海外锂电化率（锂电平衡重叉车占总体叉车的比重）分别为19%/13%ღ◈，提升空间广阔ღ◈，助力结构优化+出海ღ◈。此外ღ◈，随2021年开始销往海外的叉车机龄增长ღ◈，后市场服务将接力新机销售创造新增长点ღ◈。 智能物流业务推进ღ◈，有望打造第二成长曲线 除去传统叉车整机板块ღ◈，公司智能物流领域进展值得关注ღ◈：2025年2月ღ◈，公司控股股东安徽叉车集团与华为举行深化合作协议签约仪式ღ◈，根据协议ღ◈，双方将在数字化转型ღ◈、智能物流ღ◈、人工智能ღ◈、人才培养等领域开展深化合作ღ◈，实现合作共赢ღ◈：（1）产品端ღ◈，华为有望为公司的智能物流设备等提供技术支持ღ◈，解决AGV/AMR应用端痛点问题ღ◈，（2）业务端ღ◈，公司有望为华为智慧工厂解决方案提供配套硬件设备等ღ◈。近年来合力加快对智慧物流领域的布局ღ◈：①2023年子公司合力工业车辆引入战略投资者ღ◈，完成混改ღ◈，②2024上半年收购安徽宇锋智能ღ◈，实现合力智能物流产业园顺利开园ღ◈。2024上半年ღ◈，智能物流业务营收同比增长161%ღ◈。未来随华为等多方合作深入ღ◈、公司主动拓展业务ღ◈，智能物流板块有望成为公司第二成长曲线ღ◈。 盈利预测与投资评级ღ◈：我们维持公司2024-2026年盈利预测为14.0/16.0/18.1亿元ღ◈，当前市值对应PE为13/12/10Xღ◈，维持“买入”评级ღ◈。 风险提示ღ◈：地缘政治冲突ღ◈、原材料价格上涨ღ◈、竞争格局恶化等

　　安徽合力(600761) 核心观点 国企叉车龙头ღ◈，海外营收快速增长ღ◈。公司是国内叉车双寡头之一ღ◈，业务包括工业车辆整机ღ◈、零部件ღ◈、后市场ღ◈、智能物流系统四大板块ღ◈，实控人为安徽国资委ღ◈。公司持续推进国企改革ღ◈，健全经营机制ღ◈，业绩稳步增长ღ◈，2018-2023年公司营收/净利润CAGR分别为12.56%/17.01%ღ◈。 叉车行业呈现电动化ღ◈、锂电化趋势ღ◈。全球电动叉车渗透率由2013年的27%提升至2023年的68%ღ◈。国内电动叉车渗透率虽已大幅提升ღ◈，但相较欧洲仍有差距ღ◈，且国内价值量较高的平衡重叉车电动化率偏低ღ◈，未来仍有发展空间ღ◈。海外方面ღ◈，目前欧洲ღ◈、北美等海外地区主要以铅酸电池为主ღ◈，锂电池具备质量轻ღ◈、能量密度高等特点ღ◈，未来有望逐步替代铅酸电池ღ◈。预计全球锂电叉车渗透率将由2022年20%增长至2030年50%ღ◈。 中国叉车出海仍有较大成长空间ღ◈。2023年中国叉车企业全球销量市占率 （除中国区域）约29.61%ღ◈，但中国叉车出口以价值量较小的III类叉车为主ღ◈，而价值量较高的I类叉车出口占比较低ღ◈，因此从销售额市占率角度看ღ◈，国内叉车海外市占率仍然较低ღ◈，未来仍有较大成长空间ღ◈。此外ღ◈，目前海外电动叉车主要为铅酸里电动叉车ღ◈，中国在锂电叉车方面具有全产业链优势ღ◈，未来有望借锂电化趋势加速出海ღ◈。 引领电动化ღ◈、全球化ღ◈，智能物流打开新成长空间ღ◈。电动化方面ღ◈，公司先后入股宁波力达ღ◈、浙江加力增强电动仓储叉车竞争力ღ◈，入股鹏成新能源ღ◈、和鼎机电布局工业车辆电池产业ღ◈。全球化方面ღ◈，目前公司已建立7大海外中心ღ◈，在全球100+个国家和地区建立了300+家销售代理网络善ღ◈。智能物流方面ღ◈，公司目前已形成8大类ღ◈、22个品种ღ◈、超100种型号的产品矩阵ღ◈，2023年智能物流营收同比增长42%ღ◈，AGV销量同比增长127%ღ◈。2025年2月ღ◈，安徽叉车集团与华为签署深化合作协议ღ◈，在数字化转型ღ◈、智能物流ღ◈、人工智能开展合作ღ◈，此次合作有望增强公司在智能物流领域竞争力ღ◈。 盈利预测与估值ღ◈：公司系国内叉车行业龙头ღ◈，充分受益电动化ღ◈、全球化发展ღ◈，业绩有望稳步增长ღ◈。考虑到当前国内宏观经济疲软ღ◈，我们下调2024-2026年归母净利润至14.22/16.48/19.04亿元（前值为15.32/18.08/21.38亿元）对应PE13/12/10倍ღ◈，公司合理估值为24.05-27.75元（对应25年PE为13-15倍）ღ◈，维持“优于大市”评级ღ◈。 风险提示ღ◈：宏观经济波动风险ღ◈；国际贸易摩擦风险ღ◈；行业竞争加剧ღ◈；新技术与产品开发的风险ღ◈；原材料价格波动的风险ღ◈；汇率风险ღ◈。

　　安徽合力(600761) 投资要点 叉车集团与华为签署深化合作协议ღ◈，公司智能物流等板块有望受益2025年2月10日ღ◈，安徽合力控股股东安徽叉车集团与华为举行深化合作协议签约仪式ღ◈，根据协议ღ◈，双方将在数字化转型ღ◈、智能物流ღ◈、人工智能ღ◈、人才培养等领域开展深化合作ღ◈，实现合作共赢ღ◈：（1）产品端ღ◈，华为有望为公司的智能物流设备等提供技术支持ღ◈，解决AGV/AMR应用端痛点问题ღ◈，（2）业务端ღ◈，公司有望为华为智慧工厂解决方案提供配套硬件设备等ღ◈。近年来合力加快对智慧物流领域的布局ღ◈：①2023年子公司合力工业车辆引入战略投资者ღ◈，完成混改ღ◈，②2024上半年收购安徽宇锋智能ღ◈，实现合力智能物流产业园顺利开园ღ◈。2024上半年ღ◈，智能物流业务营收同比增长161%ღ◈。未来随华为等多方合作深入ღ◈、公司主动拓展业务ღ◈，智能物流板块有望成为公司第二成长曲线ღ◈。 物流业智能化转型为大趋势ღ◈，有望为传统叉车企业打造第二成长曲线根据永恒力大致测算ღ◈，物料运输中80%的运营成本来自于人工费用ღ◈。我们认为劳动力短缺ღ◈、劳动力成本上升ღ◈、SKU增加等催化下ღ◈，物流业ღ◈、仓储业ღ◈、制造业智能化转型为行业大趋势ღ◈，无人叉车等智慧物流装备渗透率有望持续提升ღ◈。智慧物流行业参与者众多ღ◈，包括传统叉车企业ღ◈，新兴专业AGV/AMR厂商ღ◈、物流集成商等ღ◈。传统叉车企业具备客户积累ღ◈、叉车硬件优势ღ◈，有望脱颖而出ღ◈。全球龙头丰田工业2024年物流解决方案事业部收入约240亿人民币ღ◈，占工业车辆事业部营收约20%ღ◈。安徽合力近几年加速在智慧物流领域布局ღ◈，但体量和收入占比相较海外叉车龙头ღ◈，仍有提升空间ღ◈。 2024年行业景气度磨底ღ◈，可期待国内政策推进ღ◈、海外渠道需求复苏 叉车行业需求来源于（1）制造业ღ◈、物流业投资规模增长ღ◈，对搬运工具需求提升ღ◈，（2）人工成本提升ღ◈，工厂ღ◈、仓库等对工作效率的要求提高ღ◈，机器替人为趋势ღ◈。2014-2023年全球叉车销量CAGR为8%ღ◈，国内/海外分别为15%/5%ღ◈。短期来看ღ◈，行业国内景气磨底ღ◈，80万台年销量以存量更新需求为主ღ◈；海外需求疲软ღ◈，行业新签订单增速已下滑2年有余（2022-2024年）ღ◈，其中美国市场下滑幅度尤为明显ღ◈。2024年Q4全球龙一丰田新签订单同/环比分别提升11%/42%ღ◈，增幅转正ღ◈，或反映需求企稳ღ◈。2024年Q4ღ◈，国内原材料价格仍低位震荡ღ◈，且海外收入增长ღ◈，占比被动提升ღ◈，叉车企业利润率有望维持较高水平网游游戏公益服ღ◈。中长期看ღ◈，国内外锂电化率提升仍有空间ღ◈，2023年国内ღ◈、海外锂电化率（锂电平衡重叉车占总体叉车的比重）分别为19%/13%ღ◈，提升空间广阔ღ◈，助力结构优化+出海ღ◈。此外ღ◈，随2021年开始销往海外的叉车机龄增长ღ◈，后市场服务将接力新机销售创造新增长点ღ◈。 盈利预测与投资评级ღ◈：2024年四季度叉车内需仍偏弱ღ◈，出于谨慎性考虑ღ◈，我们调整公司2024-2026年盈利预测为14.0（原值14.6）/16.0（原值16.8）/18.1（原值19.3）亿元ღ◈，当前市值对应PE为12/11/10Xღ◈，维持“买入”评级ღ◈。 风险提示ღ◈：地缘政治冲突ღ◈、原材料价格上涨ღ◈、竞争格局恶化等

　　安徽合力(600761) 投资要点 事件ღ◈：根据合力叉车公众号发布ღ◈，2025年2月10日ღ◈，安徽叉车集团有限责任公司与华为技术有限公司在安徽合肥举行深化合作协议签约仪式ღ◈。根据协议ღ◈，双方将在数字化转型ღ◈、智能物流ღ◈、人工智能ღ◈、人才培养等新质生产力创新领域开展深化合作ღ◈。 传统制造业与科技巨头强强联合ღ◈。安徽叉车集团是安徽合力母公司ღ◈，是国内叉车行业领军19.16企业国内销量第一ღ◈，在电动叉车ღ◈、液压系统ღ◈、控制系统等领域拥有核心技术ღ◈；华为在人工89,069智能ღ◈、云计算ღ◈、物联网等领域具备全球领先基础设施能力ღ◈，尤其在智能制造ღ◈、智慧物流场89,069/0景中积累丰富经验ღ◈。母公司与华为的深化合作是传统制造业与科技巨头在智能化转型中的42.18%一次重要联动ღ◈。集团下子公司安徽合力工业车辆和智能物流业务将深度受益数字化和智能1.58 12.64化升级机遇ღ◈。安徽合力的物流装备领域产品力叠加华为人工智能ღ◈、云计算ღ◈、物联网技术相结合ღ◈，技术互补ღ◈，可加速实现无人叉车智能化和智能调度系统等解决方案的落地ღ◈，提升仓储物流效率ღ◈。智能物流业务产生的数据进而反哺云端数据ღ◈，形成“技术+场景”闭环生态ღ◈。 重塑智能物流竞争格局ღ◈。双方合作有望成为传统制造业与科技企业融合的示范案例ღ◈，带动更多企业探索数字化转型路径ღ◈，提升行业整体物流效率ღ◈。双方开发的智能化物流解决方案可能在智能叉车ღ◈、无人仓储ღ◈、智能物流等领域抢占全球市场份额ღ◈，推动人工智能ღ◈、云计算物联网在物流装备领域的标准化进程ღ◈，提升国产物流装备在全球产业链地位ღ◈。 叉车正迈入智能化无人阶段ღ◈。从叉车无人化趋势看ღ◈，叉式移动机器人具备无人驾驶ღ◈、远程监控ღ◈、仓储管理等功能ღ◈，广泛应用于重复性搬运ღ◈、搬运强度大ღ◈、工作环境恶劣等搬运场景ღ◈，符合当前行业发展趋势ღ◈。2023年国内叉式移动机器人销量达1.95万台ღ◈，同比+46.6%ღ◈。安徽合力坚持创新驱动发展ღ◈，开发无人智能叉车ღ◈，为客户提供一站式智能物流系统解决方案ღ◈，正力争成为行业技术引领者ღ◈。 投资建议ღ◈：安徽合力是国内叉车龙头ღ◈，已经实现车辆整机ღ◈、关键零部件ღ◈、核心系统ღ◈、结构件及铸造件的全产业链制造ღ◈。公司正推进全球化ღ◈、电动化ღ◈、智能化ღ◈、无人化等战略ღ◈，未来可转债项目逐步投产ღ◈。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.15/15.87/18.66亿元ღ◈，当前股价对应PE分别为12.06/10.75/9.15倍ღ◈，维持“买入”评级ღ◈。 风险提示ღ◈：国际贸易风险ღ◈；行业竞争加剧风险ღ◈；技术迭代不及预期ღ◈；成本波动风险ღ◈。

　　安徽合力(600761) 投资要点ღ◈： 国企叉车领军者ღ◈，积极推进全球化ღ◈。 公司深耕叉车领域多年ღ◈， 业务覆盖叉车全产业链ღ◈， 在行业内研发创新ღ◈、产业规模ღ◈、品牌效应ღ◈、运营成本等有显著优势ღ◈，全球叉车销量行业稳居前十ღ◈，国内销量第一ღ◈。 公司在全球打造“1个中国总部+N个海外中心+X个全球团队”ღ◈，现有300多家海外代理商覆盖全球150多个国家ღ◈， 正积极扩大全球渗透率和影响力ღ◈。 叉车全球市场广阔ღ◈，海外巨头份额较大ღ◈。 叉车全球销量保持稳定增长态势ღ◈， 2013-2023年叉车的销售量从98.88万台上升至210.15万台ღ◈，年复合增长率达7.83%ღ◈。 2023年丰田ღ◈、凯傲ღ◈、永恒力占据行业前三ღ◈，共占主要市场份额达50%以上ღ◈。国外龙头起步较早ღ◈，市场占有率较高ღ◈。全球成规模公司收入共计4190.18亿元ღ◈， 海外市场规模庞大ღ◈。 国产叉车正处于全球化加速期ღ◈。 参照日本丰田工业发展ღ◈，丰田更早实现全球化ღ◈，品牌认可度和客户粘性高ღ◈， 2023年收入达1306.6亿元ღ◈，海外比重高达82%ღ◈。同期ღ◈， 安徽合力收入与丰田差距较大ღ◈， 主要系合力出口产品单价低ღ◈，且丰田工业收入包含后市场服务和仓储整体解决方案ღ◈。随着安徽合力在品牌知名度ღ◈、技术创新ღ◈、产品质量和性价比方面ღ◈，实现综合竞争力提升ღ◈。 安徽合力交货周期优势ღ◈， 运营能力出色ღ◈，成本费用低ღ◈，净利率优于丰田工业ღ◈，且销量差距正缩小ღ◈， 竞争力逐步提升ღ◈， 出海进程正在加速ღ◈。 “锂电化+无人化”趋势加速ღ◈。 近年来锂电池技术快速发展ღ◈，以其轻巧ღ◈、体积小ღ◈、能量密度高ღ◈、充电速度快ღ◈、寿命长和维护成本低等优势ღ◈，加速推进电动化ღ◈。 2023年我国电动叉车（ 剔除III类） 销量增至19.48万台ღ◈，占比达34.06%ღ◈。 我国锂电池产业领先ღ◈，拥有集群优势ღ◈。安徽合力具备叉车电机ღ◈、电控ღ◈、电池等核心零部件的研制能力ღ◈，深度受益叉车电动化趋势ღ◈；从叉车无人化趋势看ღ◈， 叉式移动机器人具备无人驾驶ღ◈、远程监控ღ◈、仓储管理等功能ღ◈，广泛应用于重复性搬运ღ◈、 搬运强度大ღ◈、 工作环境恶劣等搬运场景ღ◈，成为未来发展趋势ღ◈。 2023年国内叉式移动机器人销量达1.95万台ღ◈，同比+46.6%ღ◈。 安徽合力坚持创新驱动发展ღ◈，开发无人智能叉车ღ◈， 为客户提供一站式智能物流系统解决方案ღ◈，成为行业技术引领者ღ◈。 投资建议ღ◈： 公司是国内叉车龙头ღ◈， 已经实现车辆整机ღ◈、关键零部件ღ◈、核心系统ღ◈、结构件及铸造件的全产业链制造ღ◈。 看好公司全球化ღ◈、 电动化ღ◈、智能化ღ◈、无人化等战略的推进ღ◈， 未来可转债项目逐步投产ღ◈。 公司预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.15/15.87/18.66亿元ღ◈， 当前股价对应PE分别为11.53/10.28/8.74倍ღ◈， 首次覆盖给予“买入”评级ღ◈。 风险提示ღ◈： 国际贸易风险ღ◈； 行业竞争加剧风险ღ◈； 成本波动风险